Mirbud (MRB:GPW) - Budowlana perełka po przecenie czy raczej ryzykowny zakład na państwowe inwestycje?

Mirbud to jedna z największych polskich spółek budowlanych, która mimo solidnych fundamentów i rekordowego portfela zamówień znalazła się pod presją inwestorów. Kurs akcji od początku 2026 roku spadł o ponad 25%, co rodzi pytanie, czy obecna wycena odzwierciedla realne ryzyka, czy może tworzy ciekawą okazję inwestycyjną. W analizie wyniki finansowe spółki, przewagi konkurencyjne, potencjał kontraktów infrastrukturalnych oraz najważniejsze zagrożenia. Sprawdź również, jak wygląda aktualna sytuacja techniczna kursu i jakie poziomy mogą mieć znaczenie dla inwestorów.

Bezpieczeństwo środków i dostęp do globalnych rynków — Twoje niezainwestowane środki pieniężne do równowartości 100 000 EUR objęte są systemem gwarancji depozytów.

Sprawdź ofertę Saxo Bank

Mirbud to jedna z największych firm budowlanych w Polsce z kilkudziesięcioletnim doświadczeniem i setkami zrealizowanych projektów. Grupa działa w kilku segmentach:

budownictwo drogowe (autostrady, obwodnice),
budownictwo kubaturowe (magazyny, obiekty usługowe),
budownictwo komercyjne,
budownictwo kolejowe i projekty infrastrukturalne wysokiej wartości.

Istotna część portfela to kontrakty publiczne, głównie z Generalną Dyrekcją Dróg Krajowych i Autostrad (GDDKiA), ale spółka rozwija także działalność na rynku komercyjnym i zagranicznym.

Z punktu widzenia wyników Mirbud utrzymuje solidną skalę działalności i dodatnią rentowność, choć w działalności widoczna jest presja na marże. Wyniki za 2025 r. pokazały przychody w wysokości 2,95 mld zł, zysk netto 112 mln zł. To oznacza rentowność netto rzędu kilku procent i potwierdza, że spółka potrafi generować zysk mimo wymagającego otoczenia kosztowego.

^{Źródło: fiscal.ai}

W ostatnich latach przychody utrzymują się w przedziale ok. 3–3,3 mld zł, przy zysku ze sprzedaży 100–240 mln zł. Rentowność uzależniona jest od struktury portfela i otoczenia kosztowego. W pierwszych kwartałach 2026 r. analitycy wskazywali, że skorygowana EBITDA za II kwartał może sięgnąć ok. 58 mln zł – najwyżej od ponad dwóch lat, co odzwierciedla poprawę marż w części kontraktów i efekt waloryzacji umów drogowych.

Z drugiej strony rating oparty na wskaźnikach Altman EM‑Score i Piotroski F‑Score pokazuje mieszany obraz. Mirbud ma dodatni zysk netto i poprawę płynności bieżącej, ale problemem są m.in. ujemne przepływy operacyjne i pogorszenie jakości zysku – w dużej części „papierowe” efekty kontraktów, niekoniecznie przekładające się od razu na gotówkę.

^{Źródło: biznesradar.pl}

Mirbud na tle konkurencji

Kurs akcji od początku 2026 r. spadł o ok. 25–26%, co jest jednym z najsłabszych wyników wśród dużych spółek budowlanych na GPW. Co ciekawe, spadek wyceny nastąpił mimo poprawy portfela zamówień i oczekiwanej poprawy EBITDA. Sugeruje to co, że rynek mocno dyskontuje ryzyka związane z kontraktami publicznymi, segmentem kolejowym i ogólną sytuacją sektora. Jednocześnie z rozpoczęciem wojny USA i Izraela z Iranem, wzrosły ceny wielu surowców, co dodatkowo podnosi ryzyko działalności. Przy takim spadku i stabilnym zysku netto wskaźniki jak np. C/Z mogą wyglądać atrakcyjnie, należy jednak pamiętać, że odzwierciedla to podwyższone ryzyko spółki.

^{Źródło: Opacowanie własne na podstawie danych z yahoofinance.com}

W przedstawionej wyżej tabeli porównawczej widać, że Mirbud ze wskaźnikiem P/E ≈ 11,96 jest wyceniany z wyraźnym dyskontem do mediany sektora wynoszącej ok. 15,88 i poniżej średniej branży (ok. 12,03), a także taniej niż większość dużych konkurentów (np. Budimex z P/E ok. 26,1, Torpol ok. 20,9).

Rynek dostrzega w spółce solidne wyniki, ale przyznaje mu niższą premię za ryzyko niż innym spółkom z branży. Inwestorzy wciąż dyskontują niepewność co do marż na dużych kontraktach, przepływów gotówkowych i ekspozycji na projekty publiczne. Z punktu widzenia inwestora poszukującego wartości, taka wycena jest jednak atrakcyjna. Mirbud nie jest ekstremalnie tani, jak spółki zmagające się z problemami, ale oferuje tańszy dostęp do sektora budowlanego niż topowi gracze, przy jednoczesnym wsparciu w postaci rekordowego portfela zamówień i dodatniego zysku.

Przejęcie Torpolu od CPK

Mirbud posiada aktualnie 10% akcji Torpolu. Dlatego naturalnie, gdy pojawiła się informacja, że spółka CPK chce sprzedać posiadane 38% akcji, to Mirbud wyraził zainteresowanie (żródło). Na początku lipca spółka stwierdziła jednak, że akcje są za drogie do ich przejęcia (źródło). Tym samym ucięła spekulacje rynkowe na temat potencjalnej emisji akcji w celu przejęcia pakietu od CPK. To był jeden z elementów zwiększonego dyskonta na spółce.

Dla Mirbudu posiadanie akcji Torpola jest ekspozycją na sektor kolejowy, który ma przed sobą bardzo intensywny czas. Port Polska i rozwój sieci kolei przyniesie branży miliardy złotych kontraktów przez kolejne lata.

Aktualizacja 07.08.2026 13:17: Po publikacji analizy pojawiła się informacja o sprzedaży 2.297.740 akcji Turpolu po cenie 62 zł za akcję (źródło).

Backlog i szansa na ekspansję

Najmocniejszą stroną Mirbudu jest dziś niewątpliwie bogaty portfel zamówień oraz ciągły dopływ nowych kontraktów. Na koniec czerwca 2026 r. backlog osiągnął wartość ok. 8,87–8,9 mld zł netto, czyli około 9% więcej niż rok wcześniej i około 7%więcej niż kwartał wcześniej. To najwyższy poziom w historii grupy. W pierwszym kwartale tego roku grupa podpisała cztery umowy o łącznej wartości 338 mln zł netto, a w kolejce czekały kolejne kontrakty o znacznej wartości (źródło).

Wśród istotnych zleceń z ostatnich miesięcy wymienić należy m.in.:

Autostradę A2 – Mirbud podpisał umowę z GDDKiA na projekt i budowę odcinka autostrady A2 Biała Podlaska – Dobryń. Dodatkowo razem z Budpol zawarł kontrakt na odcinek A2 o wartości ok. 457,8 mln zł.
Obwodnicę Prudnika – spółka pozyskała kontrakt na budowę obwodnicy Prudnika o wartości ok. 89,9 mln zł.
Kompleks magazynowo‑usługowy – Mirbud zawarł umowę na budowę zespołu magazynowo‑usługowego w Bytomiu o wartości 28,8 mln euro netto z PDC Industrial Center 284 sp. z o.o. (źródło).

Zarząd wskazuje również na plany ekspansji w projektach związanych z odbudową Ukrainy. Mirbud od kilku lat ma tam spółkę zależną i bierze udział w przetargach, licząc na udział w przyszłych kontraktach infrastrukturalnych. Jeżeli otoczenie geopolityczne i finansowanie odbudowy rozwiną się korzystnie, może to być znaczący dodatkowy motor wzrostu.

Spółka pozostaje też aktywna w polityce dywidendowej. Zdecydowano o wypłacie dywidendy w wysokości 0,20 zł na akcję za 2025 r., co potwierdza gotowość dzielenia się zyskiem z inwestorami mimo trudnego otoczenia (źródło).

Aneksy i waloryzacje szansą w trudnym otoczeniu rynkowym

Kluczowym zagadnieniem jest dziś mechanizm waloryzacji i ewentualnego aneksowania kontraktów publicznych, zwłaszcza drogowych, zawieranych z państwem. Co do zasady sektor budowlany w Polsce funkcjonuje na podstawie klauzul waloryzacyjnych w nowych kontraktach (indeksy kosztowe, inflacja, ceny materiałów) oraz aneksów do istniejących umów w sytuacji istotnych zmian otoczenia (np. gwałtowny wzrost cen).

Do tej pory limit waloryzacji wynosił 15%, jednak 1 czerwca GDKiA poinformowała (źródło), że co do zasady ponosi ten limit do 25%. Oczywiście spółki będą musiały udowadniać wzrost kosztów, jednak samo podniesienie limitu szansą na wyższe przychody i utrzymanie marż pomimo presji wynikającej np. z wojny na Bliskim Wschodzie.

W przypadku Mirbudu coraz szerzej mówi się o tym, że do kasy spółki niebawem zacznie spływać gotówka z waloryzacji drogowych kontraktów, co oznacza, że firma korzysta z mechanizmów waloryzacji zapisanych w umowach z GDDKiA i innymi zamawiającymi (źródło). Minusem jest jednak fakt, że aneksy nie są automatyczne, zależą od zgody zamawiających i otoczenia polityczno‑budżetowego, więc w razie pogorszenia sytuacji w finansach publicznych presja na redukcję wartości kontraktów może wzrosnąć.

Podsumowując potencjał inwestycyjny Mirbudu na pewno warto dostrzec:

Ogromny portfel zamówień – prawie 9 mld zł netto, co zapewnia wysoką widoczność przychodów na najbliższe lata i pozwala planować wykorzystanie mocy wykonawczych.
Dywersyfikację segmentową – wraz z rozwojem segmentu kolejowego i ekspansją w projekty zagraniczne (jak Ukraina), Mirbud może stopniowo uniezależniać się od krajowego rynku drogowego i budownictwa ogólnego.
Waloryzację kontraktów – poprawa przepływów z tytułu waloryzacji umów drogowych powinna wspierać marże w 2026 r. i kolejnych latach, co już odzwierciedlają prognozy wyższej EBITDA.
Politykę dywidendową – wypłata dywidendy za 2025 r. pokazuje, że spółka jest w stanie dzielić się zyskiem i może być atrakcyjna dla inwestorów szukających połączenia wzrostu z wypłatą gotówki.

Jeśli portfel będzie dalej rosnąć (zwłaszcza w segmencie kolejowym i projektach zagranicznych), a otoczenie kosztowe ustabilizuje się, Mirbud ma szansę na poprawę wyników finansowych i potencjalne odreagowanie kursu, który notuje obecnie korektę.

Jednocześnie inwestycja w Mirbud obarczona jest szeregiem ryzyk, a wśród najistotniejszych trzeba dostrzec:

Ryzyko kontraktów publicznych – duża ekspozycja na inwestycje państwowe i samorządowe oznacza zależność od budżetu państwa, polityki inwestycyjnej, procesów przetargowych oraz opóźnień płatności.
Ryzyko marż i kosztów – sektor budowlany jest podatny na wzrost kosztów materiałów, robocizny i finansowania. Jeżeli waloryzacje i aneksy nie nadążą za kosztami, marże mogą ulec dalszej erozji, a zyski netto spadną.
Ryzyko przepływów pieniężnych – rating wskazuje na ujemne przepływy operacyjne mimo dodatniego zysku netto i pogorszenie jakości zysku – to sygnał, że część zysków jest księgowa, a gotówka pojawia się z opóźnieniem, co zwiększa ryzyko płynności.
Ryzyko segmentu kolejowego – komentarz analityków wskazują, że przecena kursu wynika m.in. z obaw o kontrakty kolejowe, które są złożone technicznie, często obarczone niższą marżą oraz większym ryzykiem roszczeń.
Ryzyko cykliczności i geopolityczne – spowolnienie gospodarcze, zmiana priorytetów inwestycyjnych państwa, czy pogorszenie sytuacji geopolitycznej (np. w kontekście Ukrainy) może ograniczyć napływ nowych kontraktów i utrudnić ekspansję zagraniczną.

^{Źródło: Saxo}

Aktualnie w konsensusie analityków Saxo obserwujemy jedną opinię skierowaną na kup z oznaczeniem potencjalnego zwrotu do ceny docelowej na 24,17%.

Akceptując ryzyko sektora budowlanego i potrzebę aktywnego monitoringu raportów oraz otoczenia kontraktowego Mirbud może być ciekawą okazją po korekcie, zwłaszcza w dłuższym horyzoncie inwestycyjnym, dając potencjał zarówno wzrostu kursu, jak i dywidendy. Akcje po przecenie mogą być interesujące przy założeniu akceptacji podwyższonego ryzyka sektora budowlanego, a jednocześnie wymagają uważnego śledzenia marż, przepływów pieniężnych i sytuacji na rynku kontraktów drogowych oraz kolejowych.

Jeżeli jednak obecna strefa oporu, wzmocniona wspomnianą geometrią, okaże się zbyt silna dla strony popytowej, kurs może ponownie testować lokalne dołki. Dalsze spadki na kursie Mirbud i wybicie w dół rejonu 10 zł, może poprowadzić notowania w okolice kolejnych poziomów S/R, m.in. przy 9zł, gdzie znajduje się historyczny szczyt z 9 maja 2023 r. oraz dołki z marca i kwietnia 2024.

Reaguj szybciej – załóż konto w Saxo Bank i wykorzystaj wydłużone godziny handlu dla rynku amerykańskiego.

Sprawdź szczegóły

Mirbud: Analiza techniczna

Aktualne po odbiciu w okolicy 10 zł w strefie wsparcia zgrupowanej ze zniesieniem 61,8%, kurs dotarł do oporu wynikającego z technicznej strefy cenowej oraz zasięgu geometrii niebieskich prostokątów w całym ruchu korekcyjnym, który obserwujemy od połowy maja 2025 r. Wybicie w górę szczytu OPS z dnia 16 kwietnia br. otworzy drogę do dalszych wzrostów, a kolejną ważną barierą może być strefa w rejonie okrągłego poziomu 14 zł, gdzie znajdują się ważne poziomy wolumenowe oraz techniczne.