Zagraniczny kapitał ewakuuje się z indyjskiego parkietu, wyprzedając w tym roku akcje za ponad 31 mld USD. Podczas gdy koreańskie fundusze ETF notują wzrosty rzędu 46% w dolarach dzięki hossie na AI, rynek w Indiach traci blisko 5% pod ciężarem drogiej ropy i obaw o przyszłość sektora IT. Tamtejsza gospodarka stoi jednak przed gigantycznym wyzwaniem modernizacji sieci elektroenergetycznej, która do 2032 roku pochłonie 480 mld USD. Czy producenci transformatorów okażą się największymi beneficjentami tego procesu?

Partnerem odcinka jest Beta ETF – pierwszy dostawca polskich funduszy ETF, m.in. Beta ETF Dywidendowy Plus. 👉 https://betaetf.pl/

Odpływ kapitału i presja makroekonomiczna

Sektor IT i korekta na indeksie Nifty

Indyjski sektor usług IT, odpowiadający za około 7% PKB i zatrudniający 5 milionów programistów, znajduje się pod wyraźną presją. Obawy o zastąpienie części miejsc pracy przez sztuczną inteligencję doprowadziły do wyprzedaży – indeks spółek informatycznych stracił od początku roku 13%, a notowania Infosys uległy korekcie o ponad 1,4%. Sytuację pogarsza struktura importu, w której aż 89% stanowi ropa naftowa. Przy wysokich cenach surowca koszty importu wzrosły o 61% rok do roku, działając na gospodarkę jak ukryty podatek.

Październikowa podwyżka stóp procentowych przez RBI, pierwsza od 2023 roku, wywołała gwałtowną reakcję podaży. Indeks Nifty wyznaczył dołek na poziomie ponad 15% poniżej styczniowego szczytu, po czym nastąpiło techniczne odbicie o około 13%. W tym samym czasie kapitał rotował w stronę rynków takich jak Korea czy Tajwan, napędzanych popytem na układy pamięci i infrastrukturę AI.

Gigantyczny plan modernizacji sieci

Węgiel, słońce i luki w podaży

Obecne zużycie energii w Indiach wynosi zaledwie 1460 kWh na mieszkańca, co stanowi ułamek średniej światowej (3800 kWh) i chińskiej (7100 kWh). Majowy szczyt zapotrzebowania sięgnął 271 GW, jednak rządowe plany zakładają wzrost tego poziomu do 459 GW w perspektywie lat 2035-2036. Zgodnie z prognozami IEA, do 2030 roku popyt wzrośnie o 570 TWh, napędzany głównie przez rozwój przemysłu oraz powszechną instalację klimatyzacji.

Aby sprostać tym wyzwaniom, Indie planują podwojenie mocy zainstalowanej do poziomu 550-1100 GW w ciągu dekady. Choć ponad 500 GW z nowych mocy ma pochodzić z fotowoltaiki, system nadal będzie oparty na węglu, którego moc zostanie utrzymana na poziomie około 315 GW. Surowiec ten odpowiada obecnie za ponad 70% produkcji prądu i jego szybkie wygaszenie ze względów systemowych jest niemożliwe. Niedobory mocy po zachodzie słońca wymuszają również inwestycje w magazyny energii, których rozwój w Indiach dopiero się rozpoczyna.

Transformatory jako główne wąskie gardło

Plan rozbudowy infrastruktury przesyłowej do 2032 roku wyceniany jest na blisko 100 mld USD. Do 2036 roku konieczne jest dodanie ponad połowy obecnie funkcjonującej mocy transformatorów. Sprzęt ten stanowi obecnie krytyczne wąskie gardło całej gospodarki – czas oczekiwania na transformator o napięciu 765 kV wynosi od 20 do 24 miesięcy.

Barierą podażową jest rynek stali elektrotechnicznej. Aż 90% tego surowca Indie muszą importować, dysponując zaledwie jednym krajowym producentem. Łączny koszt transformacji, obejmujący elektrownie, sieci i magazyny energii, szacuje się na 480 mld USD, co stanowi obciążenie rzędu 1,6% PKB rocznie. Finansowanie opiera się głównie na długu zaciąganym przez państwowe instytucje (PFC, REC) oraz inwestycjach prywatnych grup, takich jak Tata Power czy JSW.

Przegląd spółek i wskaźniki wyceny

Liderzy rynku i presja marżowa

Na indyjskim parkiecie funkcjonują wyspecjalizowani producenci transformatorów, tacy jak Taril oraz Voltamp, których wskaźnik forward P/E oscyluje wokół 24. Z kolei więksi integratorzy wyceniani są przez rynek znacznie wyżej, osiągając mnożniki rzędu 50-57x forward P/E. Przedsiębiorstwa te, w tym Hitachi Energy India we współpracy z państwowym BHEL, realizują strategiczne zamówienia na stacje przekształnikowe dla Power Grid i grupy Adani.

Wysokie wyceny dyskontują optymistyczne scenariusze, jednak zapowiedź zwiększenia podaży przez trzy indyjskie spółki już wpływa na rentowność sektora. Przykładem jest Voltamp, który mimo wzrostu przychodów o 42%, odnotował spadek marży z ponad 19% do 15,5%. W efekcie indeks dóbr inwestycyjnych uległ korekcie o 6%, a notowania Hitachi Energy India i CG Power spadły o około 10%.

Ryzyko chińskiej konkurencji i wnioski z Korei

Istotnym czynnikiem ryzyka pozostaje napływ taniej konkurencji z zewnątrz. W czerwcu do państwowych przetargów dopuszczono cztery firmy z chińskim kapitałem, co wywołało gwałtowną przecenę indyjskich liderów o 7-9% w trakcie jednej sesji. Rynek obawia się również powtórki scenariusza z Korei Południowej, gdzie producenci realizowali szeroki eksport do USA.

Koreańskie spółki, takie jak Hyundai Electric czy LS Electric, zanotowały załamanie kursów o 60-74%. Wyprzedaż nastąpiła pomimo imponującego wzrostu portfeli zamówień o 71% rok do roku, a powodem były rynkowe wątpliwości dotyczące trwałości wydatków na infrastrukturę AI. Podobne ryzyka widać w Indiach – jedna ze spółek, mimo rekordowego portfela zamówień, zaraportowała spadek zysku kwartalnego o 81%, a jej kurs znajduje się obecnie 73% poniżej grudniowego szczytu.

Wpływ sztucznej inteligencji na popyt

Centra danych a zużycie prądu

Sztuczna inteligencja wywiera dwojaki wpływ na indyjską gospodarkę. Z jednej strony stanowi zagrożenie dla eksportu usług IT, z drugiej generuje nowy popyt na infrastrukturę energetyczną. Indyjskie konglomeraty zapowiedziały inwestycje w centra danych o łącznej wartości 200 mld USD, a technologiczni giganci tacy jak Google już teraz budują obiekty o mocy 1 GW.

Obecnie centra danych odpowiadają zaledwie za 1% całkowitego zużycia energii w Indiach. Prognozy zakładają wzrost tego udziału do 2,5-3% do 2030 roku. AI pozostaje istotnym katalizatorem dla branży, jednak główny ciężar transformacji i wzrostu popytu będzie spoczywał na klasycznym przemyśle oraz zmianach demograficznych.